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当我们谈敞口时,我们在谈些什么?——大宗商品敞口概念及联动分析探讨(一)

2022-05-30 17:12:17

2022年3月伦镍逼仓事件余波荡漾,市场上因此产生的消息仍然层出不穷。近期财联社称,彭博最新的一则报道透露,大众汽车、嘉能可和一些对冲基金持有镍市场上大部分的多头头寸。德国大众汽车公司(Volkswagen AG)是市场上最大的多头头寸之一,持有量相当于超过10万吨镍。大众将这些头寸分布在九年的远期合约中,作为对冲新能源电动汽车原材料成本的工具。


在这则报道中,有两个是很有意思的地方:

一、是财联社报道的内容,即大众集团套保的时间跨度和数量。

如果以一辆电动车镍平均用量40-50公斤计算,10万吨镍量可以生产200-250万辆电动汽车。而2021年大众集团的电动车销量是45.29万辆,10万吨镍量,相当于5年的左右的年产量。如果考虑到远期保值的套保比例一般采用近高远低的原则,以及新能源车快速的增长潜力,那么大众集团持有9年的远期合约的套保时间期限,以及10万吨的套保数量,在逻辑上是可能的;但是从风险管理的角度看,这么做是比较激进的。


二、是财联社报道的用词,即大众汽车持有的“多头头寸”。

实际上大众汽车持有的多头中,既有硫酸镍等实货镍产品,也有报道提及的远期合约这种衍生品,报道并没有将大众集团持有的实货敞口和衍生品进行区分。这个反应了一个现状,即在实际业务中,业界并没有一个一致规范的定义。不同企业对于头寸和敞口的定义不一,内涵不同。即使是对于同一风险管理对象,不同的企业也有不同的称呼,诸如头寸、库存、资源、部位、资产等等。在企业的经营管理中,经常会遇到由于双方虽然在说同一个名词,但是由于概念不一致而导致的沟通不畅甚至误解的情况。界定头寸和敞口定义,有助于统一认识,清晰核算,方便沟通和管理。


启明作为国内领先的大宗商品CTRM系统供应商,根据多年业务实践,结合相应的指导和规范,尝试对敞口的概念、性质和归集方法做出探讨,并对境内外CTRM在处理敞口的区别进行对比分析。


小编将分5篇内容介绍,包括敞口的定义、特征、归集、国内外分类及敞口联动分析,希望有助于读者,疏漏之处,欢迎交流。


一、敞口定义

敞口是大宗商品企业进行风险管理的核心概念之一,敞口的识别、归集和计量,是企业进行风险管理的日常工作。应对敞口风险,是企业开展金融衍生品业务的主要目的。


国资委在2020年下发的《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》( 国资发财评规〔2020〕8号,下称8号文)中,明确要求企业开展金融衍生品业务的目的,是“降低实货风险敞口” ,这个要求可以作为鉴定企业金融衍生品实务操作性质的依据。即中央企业开展金融衍生品操作,不是投机性质,不能追求金融衍生品单边盈利,更不能放大企业风险敞口。这也可以为其他企业开展金融衍生品交易提供管理依据。


在业界很多企业,通常将头寸和敞口并用,并不加以严格区分。实际上头寸和敞口是有严格的区别的,头寸是一个具象的概念,而敞口是一个抽象的概念。


在《企业会计准则第24号——套期会计》应用指南 (2018年),允许“项目整体公允价值或现金流量变动中仅由某一个或多个特定风险引起的公允价值或现金流量变动部分(风险成分)”作为被套期项目。


套期会计应用指南认为,被套期项目体公允价值或现金流量的变动,可能是由多个特定风险成分引起的;允许将其中的特定风险成分作为被套期项目。在这里,项目是一个具象的概念,而特定风险成分是一个抽象的概念,某个特定风险成分要根据具体的市场环境而确定。由此,我们可以通过风险成分这个要素,串联起头寸和敞口这两个概念。

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1、头寸(Position),是指个人或企业持有的物品,包括现金、合同、商品、货币或衍生品等等。


企业的某一头寸,可能是受到多种因素的影响,导致头寸价值的波动。比如以美元计价的进口中国销售铜矿中,可能含有铜、金等多种金属成分,那么该铜矿价值可能由于铜、金等市场价格波动而产生变化;同时如果进口该铜矿企业以美元进口,同时需要以人民币购汇付款,那么美元兑人民币的汇率变化,也直接影响该批货物进入国内市场的价值,比如美元升值,提升该批货物的人民币换汇成本,提高国内市场的销售价格;另外,如果企业是以借款方式筹措进口货物的货款资金,那么借款利率的波动,也可能影响该批货物的贸易成本,进而影响企业的业务利润。


因此企业头寸,包括库存、资源、部位或者资产等,由于受到多种因素的影响,进而导致货物价值的波动,对于企业来说,需要进一步细分影响波动的成分,对于不同的成分,采取不同应对措施。


2、风险成分(Risk factor):是指受到基础资产市场的价格不确定性影响的成分。


在套期会计应用指南中规定,在将风险成分指定为被套期项目时,该风险成分应当能够单独识别并可靠计量。在识别可被指定为被套期项目的风险成分时,企业应当基于该等风险及相关套期活动所发生的特定市场环境进行评估,并考虑因风险和市场而异的相关事实和情况(例如相关风险成分是否都有市场报价从而能够可靠计量)。同时,企业应当考虑该风险成分是合同明确的风险成分,还是非合同明确的风险成分。


在大宗商品中,风险成分指受到价格波动影响导致公允价值变动的物质,比如铜矿中的铜,黄金等;在金融业务中,风险成分可以是一项现金流量,例如美元兑人民币汇率变化产生的现金流、三个月伦敦同业拆借利率变化产生的现金流等。

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3、敞口(Exposure),是指受到基础资产市场价格不确定性影响的风险成分的集合。


他是头寸中裸露出来的对未来公允价值和现金流产生不确定的部分。比如1000吨铜精矿,铜含量为50%,即有1000吨铜精矿头寸,含有铜敞口500吨。


在套期会计应用指南中,明确被套期项目,是指使企业面临公允价值或现金流量变动风险,且被指定为被套期对象的、能够可靠计量的项目。并将被套期项目分为预期交易、确定承诺和资产负债三类的。


(1)已确认资产或负债。


(2)尚未确认的确定承诺。其中,确定承诺,是指在未来某特定日期或期间,以约定价格交换特定数量资源、具有法律约束力的协议;尚未确认,是指尚未在资产负债表中确认。


(3)极可能发生的预期交易。其中,预期交易,是指尚未承诺但预期会发生的交易。


在这里需要注意的是,套期会计应用指南将极可能发生的预期交易也作为合格被套期项目。相对于强调“当前持有”的头寸概念,敞口的范围有了进一步的扩大。但是如果我们准确理解“极有可能”的评估要求,套期会计中的“极可能发生的预期交易”,努力往“当前持有”这个意义靠拢。


套期会计指南规定,评估预期交易发生的可能性不能仅依靠企业管理人员的意图,而应当基于可观察的事实和相关因素。在评估预期交易发生的可能性时,企业应当考虑以下因素:


① 类似交易之前发生的频率;


② 企业在财务和经营上从事此项交易的能力;


③ 企业有充分的资源(例如,在短期内仅能用于生产某一类型商品的设备)能够完成此项交易;


④ 交易不发生时可能对经营带来的损失和破坏程度;


⑤ 为达到相同的业务目标,企业可能会使用在实质上不同的交易的可能性(例如,计划筹集资金的企业可以通过获取银行贷款或者发行股票等方式筹集资金);


⑥ 企业的业务计划。此外,企业还应当考虑预期交易发生时点距离当前的时间跨度和预期交易的数量或价值占企业相同性质交易的数量或价值的比例。在其他因素相同的情况下,预期交易发生的时间越远或预期交易的数量或价值占企业相同性质交易的数量或价值的比例越高,预期交易发生的可能性就越小,就越需要有更强有力的证据来支持“极可能发生”的判断。例如,企业预计将在3年后发生的交易比预计将在3个月后发生的交易的可能性小,判断前者“极可能发生”时需要更多的证据支持;企业预计将在1个月内销售1000件商品(假设在过去3个月平均每月的销售量为1000件)比预计将在1个月内销售200件商品的可能性小,判断前者“极可能发生”时需要更多的证据支持。


企业有时候会将开采、生产或购销计划作为被套期项目,运用衍生品工具进行套期保值。那么在评价该操作是否具有投机性质的时候,就需要按照以上的评估标准,判断企业的开采、生产或购销计划是否极有可能发生。


那么回到大众集团10万吨镍多头头寸的报道中,大众集团将10万吨镍敞口,分布在9年远期合约中进行保值,这样远超当年生产规模以及超长持仓周期的套保策略,一旦发生行情下跌,是有巨大的潜在风险的。在国资委8号文中,为了防范风险,规范中央企业的套保行为,规定衍生品工具的持仓时间一般不得超过12个月或实货合同规定的时间,不得盲目从事长期业务或展期。


以上,通过以风险要素为纽带,我们界定了头寸和敞口的定义,帮助企业从具体的一个计划、一张合同或者一堆货物,转变为抽象的一个敞口,以此作为风险管理对象,开启大宗商品的风险管理之旅。


敞口特征,我们下期见~


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