前面几篇我们介绍了大宗商品的敞口定义、敞口特征和实货敞口归集，戳链接可回看：敞口定义、敞口特征、实货敞口归集，这篇我们来了解一下大宗商品敞口的国内外两种分类。

在我们为客户服务过程中，发现客户一般将实货头寸根据在当前时刻是否定价，划分为固定价敞口和浮动价敞口，进行归集、跟踪与计算，再进行风险识别，预警和报告。同时，我们也发现，作为CTRM系统领先发展的欧美的系统中，将敞口分为physical exposure 和cash exposure（或者叫financial exposure，下面统称为cash exposure）。如下图，某个CTRM软件中在前台模块部分，将头寸管理（Position management），划分为physical 和 financial两部分，进而考察这两种不同的头寸在不同大宗商品领域的功能实现情况。

那么在国内外两种敞口划分的方式，各自有什么意义？应该如何翻译？是否可以实现某种统一？下面我们将内部讨论结果予以总结整理，如有考虑不周，欢迎探讨。

一、 国内敞口分类

以启明为例，国内敞口分类一般分为固定价敞口和浮动价敞口。

01  固定价敞口

Fixed exposure,指在头寸中存在已经确定价格的货物的敞口；

02  浮动价敞口

Floated exposure，指在头寸中存在的由于销售价格确定的而相应产生的尚未确定价格的采购的敞口，即预期采购；或者由于尚未开挖矿产（或者其他最终成本相对固定）而产生的尚未确定价格的销售的敞口，即预期销售。

例如，由于销售了100吨固定价格的货物，该货物已经脱离了公司敞口管理的范畴，那么在采购端相应的产生了100吨由于价格上涨而带来的现金流损失，即为100吨的浮动价敞口。反之，同理。

单一的未定价合同，没有确定价格或者稳定成本的来源与去向对应，不宜认为是浮动价敞口。在供应链中间环节，比如购销两端风险敞口的中间商或者冶炼商，不宜随意产生浮动价敞口，进行所谓的战略套保。

03  实货敞口= 固定价敞口+浮动价敞口

Actuals exposure = Fixed exposure + Floated exposure

从以上的分析可以看出，固定价敞口和浮动价敞口产生的依据，都来自于价格确定这个单一要素来进行划分。在国内CTRM系统中管理的实货敞口，本质上是管理固定价或者稳定成本的敞口。

再次强调，如果购销两端都没有确定价格（或者相对确定成本）的货物、合同等头寸产生，不可随意产生相应浮动价敞口，或者认为不存在浮动价敞口。比如单一的未定价采购合同，并不能认为是浮动价敞口，如果采用衍生品进行对冲，实际上是扩大了公司的风险敞口。

二、国外敞口分类

01 Physical exposure

物理敞口，指头寸中存在的货的敞口。在这里，并不区分是否已经定价，只针对企业或者个人持有的获得头寸，进行归集。

这些头寸分布在预期交易、确定承诺和资产负债所对应的生产和购销计划、合同或者库存中。但在有些国外CTRM系统中，如SAP，并不把生产和购销计划作为头寸处理，但包括未定价的合同。

02 Cash exposure

现金流敞口，指在头寸中存在的尚未确定价格的那部分货物的敞口，同样，头寸分布情况如上。

03 Actuals exposure

Actuals exposure = Physical exposure +Cash exposure

实货敞口=物理敞口+现金流敞口

由此可以看出，在国外CTRM系统中管理的实货敞口，是管理固定价或者稳定成本的敞口。但是有些CTRM系统中，不包括生产和购销计划。 

04 物理敞口和现金流敞口分类的意义

跟国内的管理方式不同，在国外CTRM系统中，即使是单一存在的未定价合同、库存货物等，没有相应的确定价格的来源或者去向进行对应，仍然可以分拆为Physical exposure和Cash exposure。但在国内的CTRM系统中，认为不存在敞口。这对于风险管理具有重要意义。

例如某公司在南美的一个铜矿山进行采购，运输到世界各地进行销售的业务场景下。由于交通极其不便，原产地的价格和成本变化不大，而销售地区的价格明显变化，这种场景下，物理敞口和现金流敞口相分离，在合同签订之后立刻就能显示出来，可以实现该笔采购合同的盯市利润计算；

另外，由于生产端的价格变化小，因而风险也小，企业主要的风险在于销售地区的价格变化，也就是其物理敞口的销售地区估值的价格变化较大，风险较大，可以对物理敞口进行保值；

按照国内没有敞口的情况下，只能对销售计划进行保值，增加了用户操作的复杂度，同时无法将这部分的损益或者是保值之后的损益，和合同挂钩起来；

一笔采购合同的现金流敞口的价格基准是合同中约定的定价基准；物理敞口的是其货物存放地区、在途的货物流向地区的价格基准，即货物的估值基准。在前端采购点价的合同中，物理敞口是1000吨，现金流敞口-1000吨，其风险敞口是-1000+1000=0吨，但这里有个问题在于两个市场不一致，直接相加造成了有些风险忽略掉了，被忽略掉的正是这两个市场价格差，所以价差的敞口是1000吨，是物理敞口的价格基准-现金流敞口的价格基准。用物理敞口和现金流敞口就可以予以计算和跟踪。

三、敞口分类处理对照

敞口分类处理对照表

四、国内外敞口管理等式

由于在本质上国内外敞口管理都是基于具有稳定成本或者价格的头寸对象，因此国内外敞口的管理可以进行联动。

实货敞口=物理敞口+价款敞口=固定价敞口+浮动价敞口

Actuals exposure =Physical exposure +Cash exposure=Fixed exposure + Floated exposure

两种分类方式的的区别和联系，将以案例进行联动分析，我们下期见~